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【资讯】变数三小票大熊

发布时间:2020-10-17 01:09:01 阅读: 来源:淋浴房厂家

变数三:小票大熊

瑞银证券指出,小股票的“故事”恐将在2015年面临严峻业绩检验。根据历史经验,小市值股票的重组并购承诺多数不能在日后兑现。甚至业绩兑现,但没有超出预期,估值亦无法被支持。简言之,估值顶部与业绩承诺兑现时点基本同步。我们倾向于认为,外延扩张与溢价收购期间股票估值水平提升速度最快。当业绩承诺临近兑现期,大部分股票的估值水平见顶。从时间周期而言,第一年是“讲故事”,第二年就需要兑现业绩,否则高估值难以长时间维持。以传媒为例,在外延并购的推动下,传媒是2013年涨幅最大的行业,指数涨幅为102.6%。据《2013文化传媒白皮书》披露,2013年沪深两市共发生56起文化类并购事件,涉及影视制作、出版、广告、游戏等子行业,标的资产交易金额接近400亿元。尽管诸多并购案例存在利润对赌协议,到年底资产出售方会通过多种方式补偿之前的业绩承诺,但主业低于预期的表现实实在在折射出行业的景气度在下滑。这也不难理解,对应的个股估值在2014年初就达到高点。于是2014年“估值重估”的故事从创业板中的传媒、游戏蔓延至其他行业和主题投资。在2014年出现的小盘股的“故事”,2015年就需要兑现业绩,若进度低于预期,那么估值高点将再度出现,甚至有下行风险。  招商证券指出,低估值蓝筹估值修复的另一面是以创业板为代表的成长股将跑输主板市场,以创业板为代表的成长股将跑输主板市场,小票大熊是2015年A股可能出现大变数。首先,投资者可能低估限售股解禁压力,据招商证券估算,2015年有减持意愿的定增市值至少为1500亿。这是建立在假定20%的非原股东定增参与者会进行减持的基础之上。这将抵消在乐观假设下可能会进入成长股的新增融资资金,逆转2013年以来成长股资金净流入的状况。但由于减持的压力是逐渐体现,高峰期又在8-9月份,预期对于股价的阻力在2015年二季度会开始逐渐显著。其次,成长股的业绩预期难以继续提升。从业绩增长来看,创业板依然可以保持相对不错的增速,特别是在持续的并购重组下。但与2010年对于创业板成长性狂热乐观时相比,当前对于成长股的业绩预期已经非常充分。而且剔除了并购带来的业绩增厚,创业板的实际业绩增速和主板并没有实质性的差别。最后,在过去两年的成长股行情当中形成的一个正反馈效应是投资者预期公司通过定增注入资产可以增厚业绩,因此推高二级市场股价,而定增价格的安全边际也使得定增更容易找到参与者,使得投资者可以预期更多的定增机会。这个循环会因为二级市场股价动量放慢(相对赚钱效应减弱)而逆转。

平安证券指出,在经历了2013年的高歌猛进与2014年的野蛮年代,市场可能将逐步回归理性,业绩真伪分化的趋势将会日益明显,2015年新兴成长股可能会主动缩容。一方面,外延式扩张转向内生增长,考验高估值压力。新兴成长在经历了2014年的大幅度外延式扩张后,其并购的空间可能会放缓,难以在边际上继续提升市场的风险偏好。在疯狂地并购带来现金流的大幅支出之后,市场将会更加关注新兴成长的后续成长性,逻辑从外延式扩张转向内生性增长,考验高估值的压力。另一方面,从价值外因素看,注册制改革预期的加快以及新三板转板的推进,成长门槛的降低可能会降低其“成长稀缺”的特征,而退市制度的完善也将会逐步降低小市值壳资源的价值,这相对不利于成长股。相较于过去两年,成长股的相对收益价值可能会阶段性的下降,考虑到机构的超配力度较大,需要主动缩容,题材概念性的小市值绩差股将会降温,真伪分化下,成长需要更加关注业绩,寻找新贝塔。

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